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国海证券:给予东方盛虹买入评级-股票频道-和讯网

作者:admin 时间:2021-11-05 12:51

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2021-10-30国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊,赵小燕对东方盛虹(000301,股吧)进行研究并发布了研究报告《三季报点评:炼化原油配额获批,斯尔邦收购稳步推进》,本报告对东方盛虹给出买入评级,当前股价为27.25元。

东方盛虹(000301)

事件:

2021年10月29日,东方盛虹发布2021年三季报:实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28%;实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长506.65%;加权平均净资产收益率为7.50%,同比增加5.97个百分点。销售毛利率11.16%,同比增加4.98个百分点;销售净利率5.67%,同比增加4.17个百分点。

其中,2021年Q3实现营收93.86亿元,同比+52.36%,环比+1.73%;实现归母净利润2.83亿元,同比+63.94%,环比-48.12%;加权平均净资产收益率1.45%,同比增加0.45个百分点,环比减少1.37个百分点。销售毛利率7.23%,同比减少0.02个百分点,环比减少4.62个百分点;销售净利率2.97%,同比增加0.16个百分点,环比减少2.94个百分点。

投资要点:

涤纶量价齐升,公司前三季度业绩创新高

2021年前三季度,公司业绩高速长,实现营收250.77亿元,同增60.28%;实现归母净利润14.31亿元,同增506.65%。其中2021年Q3单季度公司实现营收93.86亿元,同比+52.36%,环比+1.73%;实现归母净利润2.83亿元,同比+63.94%,环比-48.12%;公司业绩高速增长,一方面受益于港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目、以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产,并在2021年前三季度稳定运行,释放业绩增量,乐橙平台

同时,受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度,DTY市场均价达8789.96元/吨,同增19.42%,DTY价差达3066.65元/吨,同增7.77%,增强公司盈利能力。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3单季度DTY市场均价达9067.93元/吨(环比+3.19%),价差达2876.64元/吨(环比-7.16%)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年Q4单季度DTY市场均价达10100.00元/吨(环比+11.38%),价差达3281.50元/吨(环比+22.79%),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司盈利水平。

2021Q3,公司经营活动现金流入净额为-7.46亿元,同比减少18.41亿元,环比减少9.72亿元。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金100.02亿元,同比增加26.65亿元,增幅36.32%,环比减少2.65亿元,降幅2.58%。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.17%/1.66%,同比-1.00/+0.14/+0.33pct,环比0.00/+0.25/+0.32pct,期间费用控制良好。

涤纶长丝产能稳步扩张,未来成长确定性强

公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位,截至报告期末,公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能,其中POY产能72.04万吨/年,FDY产能46.26万吨/年,DTY产能111.70万吨/年,公司主要以盈利能力强的高端DTY生产为主。同时,公司涤纶长丝产能稳步扩张,在建20万吨/年产能将于2022年投产,宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。随着新增产能陆续投放,公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量,成长确定性强。

盛虹炼化原油配额获批,项目全面达产在即

2021年9月10日,公司公告已收到发改委下发回复函,原则同意盛虹炼化项目2021年使用进口原油200万吨、2022年使用进口原油1589万吨、2023年起使用进口原油1600万吨,原油配额的批复也意味着公司离全面投产更进一步。相较传统炼化企业,盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%,项目盈利能力更强。同时,公司积极布局下游深加工项目,拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”,新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能,进一步延伸产业链,切入聚氨酯领域,提升产品附加值。公司炼化项目单线规模达1600万吨,是目前国内最大的单线产能,巨大的规模优势可有效减少单位能耗,提高设备效率,展现出强成本竞争力。2021年6月,项目首批核心装置完成中交,待炼化项目全面投产,公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局,一体化优势显著。同时,炼化项目本身的强盈利能力,也将助力公司业绩站上新高度。

注入强盈利能力斯尔邦,新能源材料带来新增长极

2021年5月13日,公司公告拟通过发行股份及支付现金方式,购买斯尔邦100%股权,目前收购正稳步推进中。斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产,目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP;在建丙烷产业链项目,包括70万吨/年PDH装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA装置,预计2021年底建成投产。EVA树脂是光伏胶膜重要原材料,受益于近年光伏发电高速发展,EVA需求快速增长。根据公司官网披露环评,公司还拟建10万吨/年EC装置和7万吨/年DMC装置,进一步完善新能源材料产品结构。同时,斯尔邦持续推进生产过程的低碳转型,9月29日与冰岛碳循环利用公司合作共建全球首条“二氧化碳捕集利用-绿色甲醇-新能源材料”产业链,项目设计年回收二氧化碳15万吨,并通过深加工,最终产出光伏级EVA树脂2万吨/年,实现真正绿色生产。通过此次交易,公司将置入盈利能力较强的优质资产,产业链布局进一步完善,同时业务向EVA等新能源材料领域延伸,将为公司带来新的业绩增长点,核心竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为20.18亿元、78.46亿元和103.71亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献),EPS为0.42、1.62、2.14元/股,对应PE分别为66、17和13倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级14家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为34.55;证券之星估值分析工具显示,东方盛虹(000301)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。

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